纽约证券交易所的专家在购买交易席位的时候，就已经十分清楚自己必须为保证股票交易的顺畅而担任市场中所缺失的角色，其中所连带的信托责任和风险是明确的，最大的风险就是无法平仓而破产
　　
    1987年10月19日是美国证券市场迄今为止最黑暗的日子。道琼斯工业指数在这一天总共跌去了508.32点，跌幅达22.6%，创造了历史上一天跌幅的最高记录。根据计算，美国证券市场的股票市值在这一天减少了5000亿美元。对投资者来讲，特别是对于那些注重于股票和股票指数的共同基金和退休基金来讲这简直就是一个不可想象的灾难。

　　市场只听到“我要卖出”

　　这一天对纳斯达克证券市场的投资者来讲绝对是一个可怕的恶梦，当他们提起电话通知自己的经纪人要求卖出股票的时候，发现电话中传来的是忙音，绝大多数投资者直到股票市场收市也没能够接通自己的经纪人。

　　事后，纳斯达克证券市场的造市商声明自己在拼命地满足市场的需求，但是对永无休止的电话和不真实的市场报价已经无能为力。另有一种说法是计算机系统已经被巨量的信息处理所占据，造市商的终端已经停止了工作。更简单的传闻是，纳斯达克证券市场的造市商都躲起来了。

　　当整个证券市场都在疯狂地抛卖股票时，纽约证券交易所的系统仍然在工作，不断地接受市场抛出的大量卖单，不断地通过计算机系统向市场发布股票成交信息。而绝大多数证券公司的计算机系统已经无法跟上市场和纽约证券交易所的步伐。

　　纽约证交所造市商破产

　　为什么纽约证券交易所在如此极端的市场状况下仍维持着市场的流通性？答案存在于纽约证券交易所为造市商所设计的市场交易机制中。

　　纽约证券交易所的造市商另有一个专门的名称，即专家。纽约证券交易所的交易规则规定，专家负有维护市场流通性的职责。在缺乏买家或是卖家的单边交易中，专家必须充当市场中所缺失的角色。换句话说就是，当市场上出现只有卖家而没有买家的交易时，专家必须充当买家，买入市场中出现的卖单，反之亦然。

　　虽然纽约证券交易所的专家制度中的这种设计有助于减缓、并希望最终能够制止单边市场的局面，但是面对雪崩似的市场和浪潮般的卖单，纽约证券交易所的专家只能干一件事，那就是买入、买入、再买入。

　　1987年10月的这个星期一，纽约证券交易所的专家充当了市场中最危险的角色，站在了市场的对立面上不断地买入汹涌而出的卖单。纽约证券交易所的专家在购买交易席位的时候，就已经十分清楚自己必须为保证股票交易的顺畅而担任市场中所缺失的角色，其中所连带的信托责任和风险是明确的，最大的风险就是无法平仓而破产。

　　纳斯达克交易模式坍塌

　　但是在纳斯达克证券市场却没有因为黑色星期一股市灾难而破产的造市商。

　　事后的调查发现，数量可观的OTC市场造市商没有接听应该接听的电话，不少造市商甚至让交易师卖掉手中的股票存货之后提前回家了。1987年10月19日的那一天，纳斯达克证券市场的造市商制度成为了摆设，纳斯达克证券市场的交易模式由于无法承受市场的重压而坍塌，投资者因此而损失惨重，纳斯达克证券市场造市商的声誉也因此而一落千丈。

　　为了纠正纳斯达克证券市场在市场极端情况下所反映出来的病态流通状况，美国证监会专门为此出台了一个保护纳斯达克证券市场个人投资者的新法规，通过立法来改善纳斯达克证券市场的流通性，为个人投资者提供保障。

　　新法规强制规定每一位造市商都必须使用纳斯达克证券市场的一个小订单执行系统，英文称之为Small Order Execution System，简称SOES。美国证监会要求造市商把小于1000股的交易订单送到小订单执行系统中去撮合，以此来纠正单边市场中无法为个人投资者提供市场流通性的现象。

　　迄今为之，美国证券市场还没有重复过“黑色星期一”所经历的市场现象。如今，小订单执行系统也已经被撮合能力更大、更强壮的交易系统所替代。

来源：国际金融报

编辑：梁晨曦