一、国际经济金融走势分析

    (一)全球经济走势分析

    美国经济受次贷危机影响进入下行阶段，但全面衰退风险较小。美国二季度GDP增长率经修正后为3.8%，较一季度的0.6%大大提高，并创下了2006年二季度以来的最快增速，表明次贷危机爆发之前美国经济走向良好。

    第三季度，随着次贷危机的爆发，美国主要经济指标出现明显的周期性逆转：首先，房地产市场加速下滑。9月成屋销售为504万户，环比下降8.0%，同比下降19.1%，创16年以来最大历史跌幅；9月份成屋销售中间价为21.17万美元，同比下降4.2%，为14个月以来第13次下降；9月新屋开工为119.1万户，年率大跌10.2%，营建许可为122.6万户，均创下1993年7月以来的14年低点；第三季度家庭住房拥有率跌至68.1%，较前一季度下降0.2个百分点，在过去一年中，住房拥有率累计下跌达0.8个百分点，为1981～1982年以来跌幅最大的一年。第二，对经济增长贡献率为60%的消费趋向萎靡。第三，通货膨胀压力小幅加大。受美联储放松银根影响，9月CPI同比增长率从7月的2%升至2.8%。

    预计次贷危机及其引发的政策变化，会带来2个百分点左右的消费增长率损失，1个百分点左右的GDP增长率损失，0.3个百分点左右的就业损失，以及1个百分点左右的通胀成本。美国房地产泡沫可能会因市场恐慌而加速破灭，信贷市场、债券市场和股票市场作为主要融资渠道将在流动性收紧中遭遇扩张瓶颈，从而导致抵押消费增长大幅放缓、中小企业受到较强资本约束以及大企业全球化发展阻力加大。但美国经济由此陷入全面衰退的风险不大，主要原因是：其一，美国财政货币当局一系列旨在救市的应急策略已经初显成效，市场信心有所恢复，信贷紧缩(Credit Crunch)不断缓解，次贷危机进一步恶化的可能性较小。其二，美联储货币政策由紧缩向适度放松的及时转变将刺激投资增长，给美国经济带来滞后性的扩张效应。其三，美元的持续贬值带动美国出口增长，贸易失衡有望进一步改善。

    鉴于对次贷危机及美国政策变化的分析，我们判断美国经济2007年三季度增速将初步放缓至3.7%左右，即便考虑到年底圣诞节的消费刺激效应，四季度经济增长将进一步放缓至2.0%左右，全年经济增速将降至约2.1%。同时，考虑到美联储降息的政策时滞约为3个季度，其扩张效应将使2008年第三季度美国经济反弹，受此影响，预计2008年全年美国经济增长为2.0%左右。

    欧元区经济增长滞缓，未来面临的不确定性增多。从第四季度的经济走势来看，欧元区经济基本面依然稳固但将继续面临众多不确定性：第一，由于全球经济增速减缓，欧元升值将抑制出口增长并使对外贸易对经济增长的贡献降低。第二，在美国次贷危机影响余波未平的情况下，银行仍趋向于收紧信贷，欧元区金融市场也有再次出现震荡的可能，这将削弱投资者信心并损害经济增长。因此，第四季度欧元区经济增长可能仍趋于放缓。预计欧元区全年经济增速为2.5%。

    英国经济表现良好，但房价下跌预示下行风险。预计2007年全年英国经济增长率有望达到3.1%。

    日本经济近三年来首次出现负增长。今年一季度，日本GDP增长率为3%，但二季度企业投资支出和个人消费支出增速明显放缓，致使当季GDP增长率为-1.2%，这是日本经济自2004年四季度以来的首次负增长。预计日本三季度GDP增长率可达1.5%，全年增长率可望达到2%。

    亚洲经济继续保持良好增势。今年三季度，亚洲各经济体延续了上半年的良好增长势头。印度前两季度GDP实际增长率分别为9.1%和9.3%，预计三季度印度GDP增长率将维持在9.3%左右。但考虑到国际金融市场动荡和油价高企的影响，我们将2007年印度经济增速的预测值调低至9.2%。由于出口、企业投资和金融保险业的强劲增长，今年前两季度韩国GDP分别同比增长4%和5%，其中二季度GDP环比增长率1.8%，创下近四年来的新高。预计韩国三季度GDP增长率将达到5.1%，全年增长率将保持在5%左右。香港经济得益于本地消费、外贸的强劲增长以及投资的反弹，今年前两个季度分别强劲增长了5.6%和6.9%。预计三季度香港经济将放缓至6%左右，全年经济增长率将达到6.1%。

    (二)全球利率市场走势分析

    美联储进入降息周期。与我们之前的预期基本一致，美国货币政策在三季度发生了“拐点”性质的方向转变。2007年9月18日,美国联邦储备委员会将联邦基准利率下调50个基点至4.75%，同时将贴现利率同步下调50个基点至5.25%。随后在2007年10月31日，美联储进一步降息25个基点至4.50%，同时将贴现利率再降低25个基点至5%。这是美联储自2003年6月以来仅有的两次降息。2004年6月至2006年6月，美联储连续17次累计加息425个基点。在经济指标预期值整体恶化的背景下，美联储连续两次降息不仅本身构成了对经济走向变化的“官方确认”，而且是美国经济周期转向中货币政策制订者的必然选择，其最根本的原因在于次贷危机对实体经济的负面作用已经超出预期水平。美联储降息在证券市场引起了剧烈反应，并将对美国实体经济产生滞后的扩张性影响，加剧美元贬值，同时可能影响到国际货币体系的稳定性。

    鉴于对次贷危机影响及伯南克政策风格的分析，我们判断2007年美联储将累计降息75-100个基点左右。目前来看，12月11日继续降息的概率为40%左右。

    次贷危机打消欧洲央行及英国央行的加息预期。在次贷危机蔓延之前，为了抑制通胀上涨的压力，欧洲央行和英国央行均处于连续加息的进程中。尽管欧洲的通货膨胀在中期依然存在上行风险，但由于欧元区及英国经济均在次贷危机引发的金融市场动荡中受到消极影响，减速风险增加，再次加息将对推动经济增长不利。因此，欧洲央行和英国央行近期均暂缓加息。第四季度，尽管能源价格飙升可能拉高欧元区及英国的通胀率，但在经济增长预期下调的背景下，预计欧洲央行和英国央行仍会暂缓加息步伐。

    日本央行升息前景渺茫。由于美国经济下行风险加大，且全球经济增长的不确定性增加，日本年内加息的前景较为渺茫，预计日本央行将于明年年初升息至0.75%。

    印度维持利率不变，韩国连续升息。自3月30日升息25个基点后，印度整体通胀水平有所下降，因此印度央行一直将基准利率维持在7.75%。为减少因家庭及中小企业大量借贷而催生资产价格泡沫的风险，韩国央行于7月12日和8月9日各加息25个基点至六年来的最高点5%，这也是韩国央行首次连续两个月加息。鉴于韩国央行已连续两次加息，且CPI仍在2%-2.5%的可控范围之内，预计韩国央行将在年内维持5%的基准利率不变。

来源：中国经济网

编辑：梁晨曦