一.投资策略

　　周五，沪深股指双双高开，在3800点附近受获利打压股指振荡走低。沪市今日开盘3788.75点，最高3802.92点、最低3720.60点、收盘3759.87点、跌23.19点、跌幅0.61％、成交1642.22亿元、有363家上涨、有511家下跌。深成指今日开盘10852.00点，最高10873.88点、最低10633.92点、收盘10688.55点、跌160.23点、跌幅1.48％、成交795.92亿元、有228家上涨、有364家下跌。

　　盘面观察：纺织、金融、传媒等行业个股继续领先大盘，参股金融、交叉持股等题材股继续得到市场资金的关注，钢铁、奥运、水泥、煤炭则陷入调整格局，先后旅游酒店板块从劣势中走出，由于五一长假已近，预计近期仍有良好表现。目前，两市大盘在均线系统完全多头排列的支持下仍具挑战新高的动能，增量资金仍在源源不断进入市场，中登公司数据显示，本周二沪深两市新增A股开户数超过了31万，再创单日开户数新高，10倍于去年“红五月”开户高峰阶段创下的纪录。目前相关紧缩政策将出台等传闻消息被炒得沸沸扬扬。但事实上，在中国投资者的狂热情绪面前，任何利空的出台，都象另一只靴子落地，引来的都是市场报复性上涨。《英国金融时报》有文章指出：“目前的中国股市显然不是估值、晴雨表而能描述，现在更多的是人性的舞台：无知、希望、贪婪、恐慌将是后面演出的主角，并轮番推动着市场的演绎，就等待着最后一个傻瓜凑齐”，而现阶段新增开户数不断被刷新，击鼓传花的游戏已入高潮，暂做一个谨慎的多头，不要成为那“最后一个傻瓜”就好。

　　二、要闻解析

　　（一）刘新华：提升投资价值是今后一项重要任务

　　刘新华说，今后一个时期，推进资本市场改革发展的一项重要的任务就是加快推进国内企业的改革、提升资本市场的投资价值。为此，证监会将做好四个方面的工作：

　　一是，继续深化资本市场基础性制度建设。适应股权分置改革后股份全流通的新形势，加强制度建设，着力解决市场存在的体制性、机制性问题，全面发挥市场功能，提高市场效率，不断提升境内资本市场的运行效率和整体竞争力，鼓励和引导包括中部地区企业在内的各类优质企业在境内资本市场发行上市，增强资本市场服务国民经济的能力。

　　二是，建立多层次资本市场体系。进一步扩大主板市场规模，完善中小企业板块制度，积极推进创业板市场建设，推进场外交易市场建设，满足包括中部地区企业在内的各类企业多样化的融资需求和风险管理的要求，分散投融资风险，从总体上促进企业的发展壮大。

　　三是，大力发展公司债券市场。切实改变债券市场发展相对滞后的局面，实行以市场化为导向的公司债券发行机制，不断拓展企业直接融资的渠道，促进企业资本结构的优化，进一步加强资本市场与企业的良性互动。

　　四是，进一步推动改善上市公司整体结构。优化支持优质大型企业和高成长性中小企业发行上市的相关制度安排和市场环境，鼓励上市公司进行以市场为主导的、有利于持续发展的并购重组创新，提高并购重组效率。推动企业加快转型和产业结构升级，进而促进中部地区经济的可持续发展。

　　[金融界网站简评]：加快推进国内企业的改革、提升资本市场的投资价值，成为今后一个时期推进资本市场改革发展的一项重要的任务。

　　（二）红筹回归的意义和细节把握

　　回归呼声最高的红筹公司，为中国移动（0941.HK）和中国海洋石油（0883.HK）。按境内市场的计算习惯，其2006年度每股收益分别为3.3066和0.7138人民币元，净资产收益率分别为20.6977％和28.6967％。但其每股面值与境内市场不一样，分别为0.10和0.02港元。如果也像内地公众公司约定俗成的做法，股票面值统一为1人民币元，那么，按2006年末人民币股本总额计算，两者的每股收益分别高达30.9981和33.4833人民币元。2006年，两者合计净利润969.53亿元。因此，它们也是权重很大的香港上市公司。它们如果能够回归A股市场，将迅速增加境内公众公司中蓝筹公司的权重。

　　降低市场风险，要有积极手段。随着境内股价指数屡创新高，市场风险正逐步凝聚。当前的A股市盈率，超过40倍。促使股价指数不断调整，确实可以化解市场风险，但是，我们并不宜以造成重大的趋势性变化为代价。《政府工作报告》要求“大力发展资本市场。推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重；稳步发展股票市场，加快发展债券市场，积极稳妥地发展期货市场”。推进多层次资本市场体系建设，具体表现为：积极培育蓝筹股市场，加快发展中小企业板，积极研究、适时推出创业板，将代办股份转让系统建设成为全国性的、统一监管下的非上市公众公司和高科技公司股份报价转让平台；扩大企业债券发行规模，大力发展公司债券。统计数据表明，今年年初至今，尚无中国企业在境外首发筹资。扩大直接融资规模和比重的重任，将主要由境内市场承担。这就给我国资本市场带来历史性的转折。推进多层次资本市场体系建设，不仅是政府工作目标的要求，也是化解市场风险的积极手段。尽快出台安排红筹公司回归的制度，有利于拓宽优质企业的上市渠道，加快落实积极培育蓝筹股市场的进程，则能有效地降低A股市场整体市盈率。

　　[金融界网站简评]：资本市场最重要的功能就是融资，加快红筹股的回归一方面可以为A股市场提供更为充足的优质上市公司资源，提高A股上市公司的整体质量，另一方面有助于吸纳当前A股市场中过于充沛的流动性，使资金与筹码在一个新的水平上达到某种均衡，另外，红筹股加速回归A股市场，可以在一定程度上改善目前A股各类指数中权重股所属行业的比例失调问题，使得操纵A股指数难度加大，这利于市场整体稳定。

　　（三）深交所：信息隔离监管可能成助长股市泡沫风险点

　　中国深圳证券交易所今天对外表示，信息隔离监管很可能成为中国证券市场监管体系中的一个薄弱环节，成为助长股市虚假繁荣，影响市场健康稳定发展的一个潜在重大风险点。

　　二OO六年以来，随着中国证券市场的复苏，部分证券研究部门和证券分析师在公开场合或以研究报告等形式，披露或透露上市公司未公开信息或不实信息，导致股价异常波动的案例逐渐增多，对市场产生了一定负面影响，引起了市场和监管部门的高度关注。

　　深交所指出，投资研究独立性降低的诱因主要在于利益冲突，但中国目前尚未建立专门解决证券业利益冲突和内幕交易的信息隔离监管制度，这也是致使相关案例逐渐增多的原因之一。

　　深交所发布的最新研究报告也指出，中国目前市场环境处在牛市初期、投资研究日益受到各方重视、研究部门地位提升、研究机构定位向内外兼顾或对外服务为主转化。

　　同时，对投资研究独立性和客观性的重要性认识不足、信息隔离监管规范缺失、对相关部门与人员利益冲突的监管依据不足，监管力度不够。

　　信息隔离监管制度缺失造成的后果可能非常严重。为此，该报告呼吁，明确信息隔离、风险隔离和业务隔离三者内涵及区别，是建立有效信息隔离监管制度的基本前提。

　　信息隔离监管规范是中国证券业构建信息隔离监管制度的基础，也是信息隔离监管制度得以体现和贯彻的基本载体。

　　[金融界网站简评]：现在来看部分证券研究部门行业分析师和证券分析师在公开场合或以研究报告等形式，披露或透露上市公司未公开信息或不实信息，导致股价异常波动的案例逐渐增多，对市场产生了一定负面影响，研究报告的客观性、真实性让越来越多的投资人怀疑。

　　（四）2006年报：七成公司实现业绩增长

　　在宏观经济和制度变革的双重作用下，上市公司2006年业绩呈现大幅增长态势。

　　截至4月26日，沪深两市共有1254家上市公司披露2006年年报。据本报信息数据中心的统计，1254家公司加权平均每股收益为0.26元，比这些公司2005年的0.21元增长了21.52％；扣除后加权平均每股收益为0.24元，同比增长了21.6％；加权平均净资产收益率为11.12％，比2005年的10.15％增加了0.97个百分点；加权平均每股经营活动产生的现金流为0.83元（剔除银行股），比上年同期增长9.39％。

　　从绝对指标看，上市公司业绩增长幅度更加明显。1254家公司2006年实现主营业务收入52932.90亿元，同比增长22.03％；实现净利润3701.36亿元，同比增幅高达42.66％。当然，如果考虑到绩差公司年报披露较晚等因素，上市公司整体业绩增幅可能会略打折扣。

　　921家上市公司2006年实现净利润比上年同期出现增长，增长面达到73.44％；而全年出现亏损的上市公司仅为97家，亏损面只有7.74％。

　　主营增长费用控制得力

　　截至4月25日，有1215家公司公布年报，我们以此为样本，分析上市公司2006年业绩增长的原因。

　　统计表明，样本公司2006年总共实现主营收入5.21万亿元，比上年的4.26万亿元增长22.3％，增幅与上年持平；与此同时，样本公司2006年实现主营利润9901亿元，同比增长19.75％，增幅提高14个百分点。由此可以看出，主营业务利润的增长，是上市公司2006年业绩增长的主要原因。

　　不过，主营利润的增幅低于主营收入的增幅，也反映了上市公司毛利率同比下滑的事实。样本公司2006年综合毛利率为19.01％，与2005年的19.4％相比，下滑了0.39个百分点。

　　而费用控制得力也是2006年年报的重要看点。统计结果表明，样本公司2006年三项费用合计为4477亿元，比2005年的3925亿元增长了14.06％，增幅明显小于主营利润的增长，这与绝大多数年份费用增长超过主营利润的增长形成鲜明的对比。比如，2005年上市公司三项费用同比增幅为13.01％，而主营利润的增幅只有5.74％。受费用控制得力和其他业务利润增长（由2005年的113亿元增长到2006年的157亿元）的带动，样本公司2006年实现营业利润5582亿元，同比增幅达到24.68％。在三项费用中，营业费用、管理费用和财务费用分别为1857亿元、2014亿元和606亿元，同比分别增长12.47％、11.95％和27.76％。

　　投资收益也为业绩的增长做出了重要贡献。样本公司总共获得239亿元的投资收益，比2005年的63亿元增长了2.79倍。另外，样本公司还在年内取得了158亿元的补贴收入和-43亿元的营业外收支净额，分别比2005年减少21亿元和增加75亿元。

　　样本公司2006年所得税合计为1418亿元，而2005年交纳的所得税为1293亿元；共实现净利润3685亿元，比上年同期的2602亿元增长了41.62％。

　　行业景气和制度变革是主因

　　事实上，主营收入和毛利率的变化很大程度是行业冷暖的反映。据天相投顾的统计，有色、铁路运输和金融分别以66.92％、62.62％和41.98％的增幅位于各行业主营收入增幅的前三名，而它们主营利润的增幅也分别达到86.34％、51.31％和30.95％，净利润的增幅更是达到143.19％、57.31％和75.39％。而食品饮料行业尽管收入增幅只有15.78％，但由于部分公司、特别是白酒类公司提高产品价格，其主营利润和净利润的增幅达到了24.71％和95.08％。

　　对公司来说也是如此。例如，年报业绩冠军——每股收益5.32元的驰宏锌锗，其业绩的增长除了得益于产能的大幅扩张外，更与锌在2006年的供不应求和价格暴涨分不开。年报显示，公司2006年销售铅锌数量分别比上年同期增长230.80％和107.01％，而由于锌价的上涨，公司实现主营业务收入达到44.57亿元，同比增长了281.80％，主营业务利润率也由2005年的29.93％提高到34.43％。在量增价升的作用下，公司取得了14.81亿元的主营业务利润，同比增长达到317.54％，并由此奠定了净利润692.40％增长的基础。

　　在宏观经济和投资快速增长的拉动下，工程机械行业迎来了又一轮景气周期，相关公司2006年的收入和利润实现了不俗的增长。以三一重工为例，公司主导产品混凝土机械全年销售额达到32.17亿元，同比增长六成，而毛利率也比上年同期增长了一个百分点。受此影响，公司全年实现净利润同比增长157.70％。

　　当然，由于成本上升、产品价格下跌，一些行业2006年业绩出现下降。尽管钢铁企业自去年四季度以来，盈利能力明显好转，但受去年上半年、尤其是一季度行业景气度不佳的影响，多数公司年报业绩同比下滑。武钢股份2006年实现净利润同比减少19.23％，其原因即在于公司主营收入虽然与上年基本持平，但毛利率却出现了3个百分点的下降。

　　值得关注的是，除了行业因素，资本运作也是部分公司去年收入和利润大增的重要原因。在钢铁企业业绩普遍下滑的背景下，鞍钢股份2006年净利润却出现了229.24％的增长。这主要是因为公司通过整体上市，资产规模和盈利能力发生了质的变化。2006年，公司主营收入增长了106.12％，而毛利率也比上年同期提升了9.58个百分点。此外，苏宁环球、建峰化工等公司更是在股改中通过重大资产置换，使主业发生脱胎换骨的改变，相应地，公司收入和利润水平都出现了重大改观。

　　其实，制度变革的功效不仅体现在整体上市、资产重组等显性变化上。年报反映出上市公司整体费用控制能力的提高，一定程度上也是利益机制发生变化的结果。

　　[金融界网站简评]：文中并未提及这七成公司中很多由于投资、清欠的收益猛增，导致大量公司的净利润出现了飙升。统计显示，在1018家上市公司中，投资、清欠收益超过1亿元的有53家，在5000万至1亿元之间的有56家。如，中集集团2006年度27.72亿元的净利润比2005年度增长3.84％，但扣除3.83亿元投资收益后，净利润同比还是下降的；另外，也有依靠新《企业会计准则》来粉饰企业的盈余管理，但企业会计准则无论怎样变化，都无法从根本上改变企业的经营状况。它可以带来纸上富贵，但并不能带来现金流。不过总体讲业绩还是有所增长了。

来源：金融界

编辑：梁晨曦