一、投资策略

　　周三，沪市今日开盘3781.38点，最高3821.7点、最低3682.79点、收盘3776.32点、涨9.22点、成交1770亿元、涨幅0.24％、有538家上涨、有319家下跌。深成指今日开盘12114.24点，最高12381.29点、最低11777.64点、收盘12338.18点、涨320.47点、涨幅2.67％、成交999.2亿元、有438家上涨、有189家下跌。

　　盘面观察：今日消息面基本真空，市场的一些利好传闻没有兑现。早盘在反弹获利盘的打压下快速下探，后迅速拉起，整体维持小幅震荡的走势，成交量较周二有一定的萎缩。其中煤炭、有色金属板块及部分房地产股表现较强，低价题材股表现较弱。盘面表明场外资金仍处于观望阶段，反弹行情以场内资金自救为主。经过周二的大幅震荡，大盘有在此位置进行整固的需要，然后选择短期方向。本次下跌对投资者的最大教育应是回避题材股，所以基金重仓股的表现将决定短期市场表现。

    二、要闻解析

　　（一）基金未现天量赎回 机构投资者亿元申购大单屡见不鲜

　　与出现恐慌性抛售的A股市场不同，来自基金公司的数据显示，自大盘下跌的数日来，基金的申购与赎回情况出现了一定分化。一些前期涨幅较小的开放基金因为持有大量蓝筹股，甚至出现了净申购的局面。总体而言，天量赎回并未出现。但市场的持续下跌对市场人气打击不小，基金业内人士表示了一定程度的担心。

　　昨日是宝盈鸿利收益基金“净值归一”申购第一天，宝盈基金市场开发部人士表示，昨日销售情况基本符合预期，并未受市场大幅震荡的影响。

　　国泰基金管理有限公司对记者表示，旗下的基金金鹰、金龙与金马，由于持有较多的S双汇，这几日均为净申购。金鹏蓝筹价值基金，由于第一季度涨幅较慢，一直面临着较大的赎回压力，在下跌市中却显示了独特优势，转为净申购。富国基金公司5月30日甚至还出现了投资者排队申购的火热场面。

　　当然并非所有基金都如此幸运。“5月30日至6月1日的大跌，令不少股民选择抛售股票，投奔基金市场，抄底现象明显。但其后市场的持续下跌，则导致了一定程度的恐慌，不少前期获利的基民选择了赎回。”上海某基金公司市场部人士对上海证券报表示。来自于大成基金管理有限公司的数据显示，大跌数日，总体而言，该公司旗下基金赎回量大于申购量，但两者差额并不大。

　　与恐慌的散户相比，机构投资者却显示了坚定的申购决心。华夏基金管理有限公司总经理助理张后奇表示，近日该公司在北京的直销网点均出现了明显的净申购，来自机构投资者数亿元的大单屡见不鲜。“大盘巨幅震荡令机构专业理财的优势更加明显。”张后奇说。

　　友邦华泰基金管理公司表示，市场的调整也为新基金建仓提供了宝贵的时间窗口。“我们可以用更加合理的价格购入优质成长公司的股份。”友邦华泰表示。友邦华泰积极成长基金5月24日刚刚结束发行。

　　[金融界网站简评]：市场的持续下跌对市场人气打击不小，但天量赎回并未出现，主要原因是调整过急过快，再者是投资者长期看好中国资本市场发展前景。

　　（二）股市恐慌声中QFII跃跃欲试

　　沪深股市大跌让轻仓已久的一些海外投资人有点心动了。中国股市的“黑色星期一”，马克孛罗投资集团的首席基金经理邓咏梅忙着和海外投资者见面，她说，外国投资者等了很久的调整终于来了。

　　邓咏梅说，目前A股在她看来很吸引人。在部分外国投资者看来，中国股市循环向上的大趋势没有改变，这一轮的挤泡沫正给他们提供了好的入场机会。

　　“外资原来准备等待好的盈利出来后，市盈率降下来了再买。连跌四天后，他们可能会提早入场。”邓咏梅表示。

　　法国里昂证券的中国研究主管刘巍称，里昂的外国合格机构投资者（QFII）的额度目前使用“不太满”，持有现金的比例相当高。业内人士估计，现在QFII额度可能只有一半被使用。而中国已经批准将QFII额度从100亿美元扩大到300亿美元。

　　“QFII的反应可能还没有这么快，再跌个5％~8％应该就可以考虑买。”刘巍称。

　　不仅仅是外资在伺机建仓，国内有基金公司也表示准备在合适的价位补仓，买一些有长远增长潜力的股票。这一轮股票的大跌也会逼着一些股票型的基金增持，因为股票价值缩水使得固定收益资产的比重提高，必须通过补仓来达到规定的股票持有比例。另外，新基金发行在休息了一个来月后悄然提速，有4只新基金同时获批发售。

　　一位不愿透露姓名的北京基金经理说，对好股票坚决持有，看好的行业包括钢铁、地产和银行类个股，“因为A股的大方向不会变。”

　　中国A股最大的300家公司的市盈率不过30多倍，但常被引用的整体市场的市盈率却高达40~50倍，问题出在一些绩差股被炒得过高。根据高盛报告数据，A股市场300家大公司的市盈率目前虽然处于世界最高位，但还不到日本市场近35倍的历史平均值。日本和中国台湾大牛市期间，市盈率甚至分别到过74倍和64倍。

　　当然，也不是所有的QFII基金经理都看好后市。一位香港的QFII基金经理就说，他们现在仓位处于历史最低，因为A股前期冲得太高，并不急着补仓。在他看来，印花税提高千分之二，虽然看似微不足道，但长此以往，市场将失血严重。

　　由于H股相对便宜，私募基金和个人投资者已经开始大幅转投香港市场。香港券商纷纷表示，最近内地客开户大幅增多。有香港媒体写道，港股的繁荣靠了“表叔表嫂”（即内地人）。

　　外资行一般都看好H股的后市，认为A股今年会有大的震荡，但邓咏梅不觉得投资港股回报会强过A股。她说，A股市场还有香港没有的一些好股票。相对而言，H股的水比较深。“H股就像大海，有的时候资金退潮，并不是因为股票没有投资价值，它们只是去了其他市场。”邓咏梅说，“而内地相对来说受政策影响比较大，这也是一种风险。

　　[金融界网站简评]：中国已经批准将QFII额度从100亿美元扩大到300亿美元。有人士分析目前QFII持有现金的比例相当高，经过股指大幅回落后QFII已经提早进场也有可能。

　　（三）交易所研究国际板境外股票可能国内交易

　　近日，记者从接近管理层的知情人士处获悉，目前证监会、交易所正在与部分国际大行和国外证券交易所接触，商讨研究在国内交易所内设立国际板和华股ETF的相关事宜。

　　这意味着未来类似花旗、汇丰和微软此类国外优质股票有望在国内证券交易所买卖交易。

　　上述人士表示，两者的推出，管理层意在引入创新品种，对中国资本市场的证券产品合理定价将起到积极作用。

　　适时推出“交易型”国际板

　　事实上，国际板一事早有端倪。

　　今年4月27日，上交所发布的就曾提出“在境内交易所开设国际板”的建议。

　　该报告通过对沪市市场状况进行实证分析后，针对提高我国股市的流动性和市场效率，提出稳步推进股市国际化进程，加快引入外国投资者步伐，并在时机成熟时允许外国公司境内上市，在境内交易所开设国际板。

　　[金融界网站简评]：所谓国际板，就是为中国证券市场提供一个让外资股直接在上交所挂牌交易的平台，这将意味着这些外资股的持有人可以在中国的证券交易所内卖出股票。通过此举可以为A股市场的定价起到一个比照作用，对于A股市场的估值也会起到一定的借鉴与参考意义。对于广大投资人讲在国际化视野下投资渠道更宽广，有助于理性投资，分散投资风险。

　　（四）内地股民香港开户数大增 A-H资金自由行渐成气候

　　香港大福证券执行董事兼营运总监李耀荣昨日表示，今年以来内地投资者到香港开户的人数明显上升。

　　据悉，在大福证券的客户中，内地客户由一两年前占比10％~20％，增加至近两月的30％~40％。与香港本地客户相比，内地投资者的投资策略更为激进，交易金额也比香港本地投资者高。

　　“内地投资者来港开户人数增加，主要是由于A股市场的指数高企，而香港股市的市盈率比A股低，投资者为了分散投资风险。”李耀荣在大福证券股东大会上表示。

　　李耀荣还估计，今年A股市场波动较为明显，将流失更多的投资者。内地投资者在港新增开户人数增长的情况将持续，对香港本地证券业有利。

　　有香港证券营业部经理告诉《第一财经日报》，由于香港上水离深圳罗湖口岸仅有不到10分钟的路程，内地投资者往返开户和支取资金方便，在上水营业部开户的内地投资者人数至少比去年增加50％。不少内地投资者明显是冲着开户才到香港的，与往年内地游客先到香港购物旅游再顺便开户的情形不同。

　　“他们经验很丰富，有专门只炒‘仙股’（廉价股）的，也有只买卖大型国企股的。总体而言，内地投资者的风格更大胆，喜欢快进快出。”上述营业部经理表示，由于开户人数激增，已有券商设立25万港元的内地投资者开户门槛。

　　深圳一家小券商的负责人告诉本报，2004年其便与香港券商合作，原因是当年A股行情差，为的是避免客户流失。“一些在香港有业务的大券商（上世纪）90年代就开始提供深港联动的服务，所以像我们这样的小券商为了防止客户被抢走，只能与香港同行提前展开合作。”

　　广东居民炒港股早已不是新闻，近年来炒港股之风已经扩展到上海、北京和大连等发达城市，而一些内地二线城市也有零散的投资者开始通过网络买卖港股。

　　香港交易所主席夏佳理昨日表示，他并不清楚内地投资者参与港股买卖的情况，但他相信内地投资者的参与并不会使港股大幅波动，因为香港股市的投资者来源多元化，非香港本地投资者所占比重相当大，他们懂得如何分析市场情况。

　　[金融界网站简评]：由于A股市场的指数高企，而香港股市的市盈率比A股低，H股相对便宜，为了分散投资风险，私募基金和个人投资者已经于5月初开始大幅转投香港，经过近两年的持续涨升，A股市场波动开始明显，宽幅振荡下可能会流失更多的投资者。内地投资者在港新增开户人数增长的情况将持续，这对香港证券业有利。

　　（五）A股市盈率下降近三成

　　5月30日以来，大盘连续出现调整，沪综指下跌幅度达到13.10％，深成指跌幅也达到10.69％。5个交易日，全部A股平均跌幅高达22.53％，其中，跌幅超过30％的股票就有475只。随着A股的普遍下跌，平均市盈率水平也随之降低，6月5日为41.22倍。

　　平均市盈率下降29％

　　据最新数据统计，截至6月5日A股平均市盈率为41.22倍，与5月29日的57.82倍相比，下降了28.71％。

　　经过大盘的震荡整理，整个A股市盈率结构水平也发生了积极的变化。5月29日，A股市盈率在20倍以下的股票仅有4只，其中，江西铜业和宝钢股份最低，分别为17.13倍和17.26倍。市盈率在100倍以上的股票有550只，占到了上市公司总数的40.83％。

　　6月5日，市盈率20倍以下的股票增加到25只，其中，市盈率最低的宁波联合和凌钢股份分别只有13.03倍和13.60倍。与5月29日相比，市盈率20倍-50倍的股票增加了148只，达到379只。相比之下，高市盈率的股票家数出现了明显下降，市盈率100倍以上的股票家数减少了140只。对比可以发现，无论是A股市盈率的整体水平，还是区间的分布都出现了重心的下移，这将有利于缓解二级市场的估值风险。

　　300成分股平均市盈率32.9倍

　　虽然A股的平均市盈率超过了40倍，但是沪深300等指数成分股的市盈率却大大低于这一水平。数据统计显示，6月5日沪深300成分股平均市盈率32.90倍，上证180成分股平均市盈率30.93倍，深证100成分股平均市盈率37.61。

　　据最新数据统计，道琼斯成分股平均市盈率18.25倍，标普500成分股平均市盈率18.08倍，香港市场平均市盈率16倍，印度市场平均市盈率22.88倍。与国际主要证券市场和类似新兴市场的情况进行比较，A股的市盈率水平仍然超出很多。但这只是静态比较，考虑到上市公司业绩增长的预期以及资产注入对基本面的改善，目前核心公司的市盈率还属可投资范围。

　　基金重仓股平均市盈率38.59倍

　　从基金重仓股的平均市盈率分析，5月29日和6月4日分别为49.02倍和38.59倍，该指标均低于沪深A股市盈率平均水平。同时，从基金重仓股的市盈率分布看，市盈率50倍以下的股票在上述两个时点占到基金重仓股的29.29％和41.82％。

　　从不同板块的市盈率分布来看，基金重仓的钢铁股和高速公路股的平均市盈率水平较低。在5月29日和6月4日，沪深A股市盈率最低的10只股票中，这两大行业股票分别占到5只和6只，相比其他上半年涨幅较大的股票，这些低市盈率股票的内在价值仍有待深入挖掘。

　　与A股的整体情况相比，基金重仓市盈率水平较低，更有利于规避市场风险，在本轮调整中，基金重仓股表现出较好的抗跌性。数据统计显示，5月30日以来，基金重仓股跌幅超过30％的股票只有35只，占全部重仓股9.21％，而跌幅小于同期沪综指的有188只，占该类股票的49.47％。相比之下，同期沪深A股中非基金重仓股，平均跌幅中跌幅达到25.35％，其中，超过30％的股票占到全部股票的41.28％。非基金重仓股跌幅小于沪综指的股票有207只，只占全部股票的19.41％。

　　如果与绩差公司比较，基金重仓股在跌势中的优势就更加明显了。5月29日市盈率200倍以上股票有301只股票，平均跌幅达到26.44％。这之中，跌幅超过30％的股票就有162只之多，占该类股票的53.82％，其中，市盈率1534倍的数源科技跌幅最大。

　　[金融界网站简评]：经过大盘的震荡整理，整个A股市盈率结构水平也发生了积极的变化，沪深300等指数成分股的平均市盈率32.90倍（截止6月5日），A股平均市盈率为41.22倍，与5月29日的57.82倍相比，下降了28.71％。但即使这样我们和同样是新兴市场的印度相比市盈率依然高出很多，印度市场市盈率水平仅20倍出头。因此我们判断市场不仅仅是依靠市盈率。

来源：金融界

编辑：梁晨曦