经历了一个多月幅度达到20％的调整后，昨日市场出现了强劲反弹。在这轮调整中，个股的调整幅度普遍要大于指数，截至周二，有两成股票下跌幅度超过40％，约六成股票跌幅达到30％。我们认为，未来A股宽幅震荡或持续，此次调整使得深圳B股和香港H股估值接轨世界指数，其中机会值得把握。

　　A股宽幅震荡或持续

　　目前不能排除经历数周反弹后继续调整的可能性，因为市场距离进入合理估值区域还有一段空间。在10月底沪综指处于6100点时，我们认为市场估值太高，原因是该点位对应2007年收益的A股市盈率在45倍左右。市场要回落到合理估值区域，需要调整30％(相当于4300点附近区域)，使得市场基于2007年收益的市盈率达到30倍左右的水平。本周沪综指最低4778点，距离预期点位仍有一段空间。

　　当然，点位判断并非机械的，而更应该是模糊的、动态的。假设这一点位出现在明年，那么它又可能是低估的。因为基于2008年收益30倍市盈率对应的沪综指点位在6000点之上。所以这里面又涉及到另一方面的问题，也就是调整的时间问题。

　　深B和H股估值接轨世界

　　市场机会把握宜全局化，A股、B股、H股和香港股票都应当纳入到观察的视野。此次市场调整并未因个别市场低估而少跌，这使得部分市场的机会更加突出。深圳B股和香港H股2008年预期市盈率已经与国际指数接轨，机会值得关注。

　　从调整底部区域的估值状况来看，沪综指基于2007年收益的预期市盈率为36倍，国企指数为20倍，深圳B股为19倍。我们注意到一个有趣的现象是，这次市场调整并没有因为估值问题而显示出调整幅度的区别来，也就是说，10月中旬以来的调整并没有因为某个市场相对高估而下跌得更加厉害，也没有因为某个市场相对低估而下跌少一些。

　　系统性的下跌使得H股和深圳B股07年的预期市盈率下降到非常低的水平，而这两大市场基于2008年收益的市盈率更是分别为14.3倍和13.6倍。该水平已经远远低于目前道琼斯17.3倍的静态市盈率水平、以及摩根世界指数15.3倍的静态市盈率水平。还有20多个交易日就进入2008年，而这两个市场的估值水平已经和增长潜力只有中国1/3的成熟市场一致或者更低，其中的机会值得投资者关注。

　　地产股调整中的机会

　　一个值得注意的阶段性事件是11月15日曝出的深圳地产中介携款潜逃的事件，这使得深圳楼市出现进一步萎缩，也间接推动了11月下半个月的市场调整。在这个过程中，部分深圳本地地产股出现了相当剧烈的调整，招商地产A股从11月15日到11月28日短短9个交易日，股价下跌35％，金地集团、深振业等跌幅也在两成左右。

　　在此前的评论中我们提到，“中天置业事件”短期确实会对楼市、地产股甚至对股市形成冲击，但长远来看，地产业的洗牌反而有利于龙头地产公司的扩张。当龙头公司股价出现较大幅度调整时，投资者应该开始考虑是否存在机会，尤其是在一些低估的H股和B股市场上。

　　事实上，部分研究机构也开始建议投资者介入。中金观点认为，由于房价涨幅过快，以深圳、广州为代表的一些区域市场出现调整，预计房价调整幅度有限但可能周期较长，所以建议投资者短期回避调整幅度较大的区域。另外，明年高档商品房调控力度将加大，所以也建议关注开发普通商品房为主的公司。部分地产龙头企业调整幅度已经很大，目前的价值已经显现，虽然未来一个月信贷不会放开，市场仍将低迷，但价值投资者可以大胆介入。

来源：中证投资

编辑：梁晨曦