在华夏基金于上周五举行的“携手华夏 相约2008”投资策略年会上，作为2007年中国牛市中斩获最大的机构之一，华夏基金并没有给出让人激动的预期，对中国经济和资本市场所面临的外部环境变化的担心，使基金经理在制定投资策略和业绩目标时明显变得更为谨慎：25至35倍估值是明年市场合理的运行区间，对应指数为4500至6500点。华夏基金看好长期受益于中国经济发展、盈利增长前景确定的消费服务类行业，同时也看好估值吸引力较高、产业结构向好的方向转变、受益于进口替代和出口拉动的部分制造业和资源品行业。

　　明年股市面临五大不确定因素

　　“我们判断2008年中国的股市面临着更加复杂的外部的环境，所以，2008年的股市行情也会更加变得复杂。”华夏基金总经理范勇宏在发言中提醒人们对股市外部环境的变化情况予以关注，投资者明年至少要认真分析五个方面的不确定因素。

　　首先是美国次贷问题影响扩散之后，人们对于美国经济衰退是不是形成一个共识？这对于全球经济以及资本市场影响很大；其次是中国2008年实行从紧的货币政策，这是10年来首次，那么会紧到什么程度？这对资本市场来说非常重要；第三个是物价，中国目前是结构性通胀，会否引起全面的通胀，这对于股市也有重大的影响；第四个是人民币要加快升值，会加快到什么程度？第五个是目前对于股市的估值是否合理？这也是制约2008年股市的一个很大的因素。

　　中国股市的美国因素可能被低估

　　与一些经济学家关于美国经济变化对中国影响不大的观点不同，华夏基金投资总监刘文动认为，中国经济的美国因素有被低估的倾向，美国次债危机的影响和经济增速是放慢还是衰退，直接关系着中国经济和资本市场的走向。

　　刘文动分析指出，由于消费习惯、人口结构、收入结构等因素，导致消费在带动中国经济增长方面的作用在短期内大幅度提升的可能性较小，中国经济长期以来存在的严重的储蓄过剩、消费不足等问题并不会在近期明显改观，在投资增速趋缓和外部需求下降的情况下，不可能指望消费能对经济高速增长做出非常大的贡献。因此，外需带动仍将是中国经济的主要引擎。

　　刘文动称，美国经济在全球GDP当中占约25%至30%的比例。我国的出口虽然正在逐步实现多元化，但是，这个从逻辑上不能证明美国需求的下降就必然导致中国的需求不受影响。在全球化日益紧密的今天，尽管中国对于美国直接的出口比例是在下降，但在全球的分工体系下面，大家是“一根绳子上的蚂蚱”。如果美国经济放缓，对于全球新兴经济的影响，不可能像大家想的那么简单。

　　刘文动关注的另一个问题是美国次贷危机的深层次原因。他认为，次贷危机的背后是房地产市场的危机，而房地产泡沫破灭的背后是此前美国长期实行的强势美元政策造成的美国经济结构性失衡。为了度过危机，美元不断在贬值，美国经常帐户的利差已经开始收缩。回顾过去，无论是拉美的金融危机、比索危机，还是东南亚的经济危机，都是伴随着美元的升值和贬值进行的。这些国家在贸易盈余的同时，美元大量流入这些国家，带来这些国家资产的严重泡沫。在美元贬值的同时，在这些更多地依赖出口的国家，企业的基本面已经在悄悄地发生变化，盈利的增长速度已经开始下滑。但是，由于资本项下的流入导致资产价格上升，这个时候一方面刺激信贷的膨胀，一方面导致国内投资出现加速扩张。当资产价格的泡沫不能维系，或者是美元重新走强的时候，这些发展中的经济体均出现了严重的危机。美国在调整赤字和收缩进口，以及美国房地产市场自身问题导致其消费可能放缓的情况下，其对于中国经济特别是企业盈利的影响，以及对于增长速度的影响，会不会在我们短暂的繁荣之下被掩盖了呢？刘文动认为这对中国股市是一个可能被忽视了的问题。

　　市场将在高位震荡中寻找方向

　　华夏基金判断，明年股市将处于一个非常难以琢磨的周期，面临着非常复杂的一个环境，市场将可能在高位震荡中寻找方向。

　　华夏基金预测，明年我国GDP将增长10.6％，CPI上涨4.0％；全市场净利润增长率为34%，与2007年预计的60％的增长率相比，增速明显下降。但34%的利润增长已经充分反映了宏观经济向好的预期。2008年企业盈利仍会保持较快增长，但超预期的概率并不大，市场整体PE进一步扩张的幅度有限。截至2007年11月21日，市场滚动市盈率为40.2倍，PB为6.1倍；加入2007年4季度业绩后，2007年预测的静态PE为38.1倍；2008年预期净利润增速为34%，动态PE将下降为28.4倍。目前市场估值具有合理性，局部存在泡沫，未来市场将在高位震荡中寻找方向。25至35倍估值是明年市场合理的运行区间，对应的指数为4500至6500点。

　　刘文动表示，经过本轮调整后，全市场的静态估值已经下降至38倍，相对于2008年上市公司的业绩增长和中国经济良好的长期增长前景，市场估值已经逐渐进入合理区间。短期投资方向的选择，受各种短期因素影响更大，但从中长期来看，华夏基金看好长期受益于中国经济发展、盈利增长前景确定的消费服务类行业，同时也看好估值吸引力较高、产业结构向好的方向转变、受益于进口替代和出口拉动的部分制造业和资源品行业。

　　在策略选择方面，华夏基金认为，外需放缓，内需（投资+消费）仍将保持较快增长，并将逐步成为经济增长的主要动力，因此，着眼于长期，看好受国内消费拉动的相关产业，如金融、房地产、零售、医药、汽车、航空服务等；国内投资仍将保持快速增长，需求无须担心，寻找产能受限的瓶颈产业，如煤炭、钢铁、水泥等资源和原材料行业；要素价格改革有所突破，成品油定价机制调整、煤电联动、铁路运费可能提高等将带来阶段性机会；节能减排和可持续发展是政策调整的主基调，看好节能环保产品。

　　在资金需求方面，华夏基金判断，明年大小非解禁压力加大，2007年月均解禁1820亿元，2008年月均2383亿元；2008年一级市场战略配售解禁流通压力增大，解禁总额将达到3896亿元；大型国企IPO、H股回归等重量级融资标的日渐稀少，红筹股回归将再掀IPO高潮。

　　关于股指期货推出对现货市场的影响，华夏基金认为，股指期货对现货市场的影响没有必然趋势，不会影响对现货市场的判断。大部分国家在牛市中推出股指期货，推出前由于炒作使指标股积累了较高涨幅，推出后短期下跌，然后继续走牛。这种影响在逻辑上易于理解。但从实证来看，结论也并不明确。期货分流现货资金的说法也未找到有力支持，大部分的研究表明，期货推出后，两个市场交易量将互相推动。长期来看，期货的交易量放大主要来自场外资金的进入，推出后的套利交易将一定程度增加指标股的流动性。

　　华夏基金“王牌基金经理”王亚伟：明年市场局部投资机会仍然很多

　　截至上周五，华夏基金“王牌基金经理”王亚伟管理的华夏大盘精选基金今年以来的净值增长率达200.27％，列全部证券投资基金榜首。他关于明年股市操作思路的看法，无疑是投资策略年会上的一个高潮。

　　四大策略应对明年市场

　　关于2008年投资策略，王亚伟认为，全局型的投资机会比较难以出现，但是局部的投资机会仍然很多。把握局部性投资机会，可能是明年获利的重要来源。

　　王亚伟从四个方面谈了他的投资策略：首先从局部性投资机会来看，由于要素价格调整，导致利润再分配，如成品油和水价提高等。此外还有行业的购并整合、节能环保、区域经济等局部性机会。

来源：上海证券报

编辑：梁晨曦