虽然周三A股市场出现阳K线，隐含着“暖冬”的含义，但周四却风云突变，大盘在券商股、钢铁股等品种的推动下，大幅下跌，上证指数急挫271.76点，已跌穿5500点的重要支撑，从而使得市场对后续走势渐趋悲观。

　　牛市基础受挑战

　　对于一轮牛市来说，必须具备两大要素：一是充沛的资金，二是业绩的成长性。

　　反观本轮行情，充沛的资金主要指人民币升值等因素所带来的流动性过剩，从而推动着资产价格的重新估值。业绩的成长性主要指，新会计准则所带来的资产重估以及中国经济增长所带来的金融、地产、钢铁等景气性行业。这使得上市公司业绩在2006年、2007年保持着快速的发展趋势。

　　但是，业绩的成长性不仅仅指过去的成长性，而且还包括未来的成长性预期。而这恰恰受到市场的考验，主要是两点：

　　一是三季度季报显示上市公司业绩环比增速出现下滑。以沪市为例，第三季度沪市上市公司实现营业收入16669亿元，环比增加96.47%，低于第二季度的环比增幅179.43%。第三季度实现净利润2220亿元，环比增加125.99%，同样低于第二季度的环比增幅154.43%。这意味着上市公司未来的成长性预期受到考验。

　　二是美国经济受到次级债券风波影响，出现放缓的趋势。而我国经济增长的三驾马车之一就是出口，因此，美国经济的放缓将抑制我国出口业务的增长：据海关统计，今年1-9月，全国出口总值8781.3亿美元，比去年同期增长27.1%，比1-8月放缓0.6个百分点。9月份当月，全国出口1124.8亿美元，同比增长22.8%，比1-8月放缓4.9个百分点。

　　如此就使得各路资金对上市公司明年能否保持高成长性产生分歧。如此也就意味着目前A股市场的牛市基础之一的业绩的成长性受到严重考验。

　　升值缩短调整周期

　　值得指出的是，虽然目前我国仍然存在着流动性过剩的特征，但在局部范围内，资金的流动性则受到考验，尤其是A股市场：一方面是资金需求的增长，仅仅中国石油就吸引了1000多亿元的流动性；另一方面则是资金供给相对紧张，不仅仅在于监管部门的“窗口指导”抑制了基金的规模膨胀，而且还在于新基金的发行仍未见信息。

　　如此诸多因素的叠加就使得市场在短期内出现恐慌性的杀跌，尤其是业绩环比下降的钢铁、有色金属、煤炭等股票均成为近期资金减持调仓的首选品种，从而使得大盘在近期持续调整。

　　不过，笔者认为，大盘牛市基础虽然面临挑战，但牛市基础犹存，这主要是因为人民币升值所带来的资金流动性过剩格局或有愈演愈烈的可能性———昨日人民币兑美元汇率勇破7.44和7.43两道关口，达到7.4251的水平。这使得流动性过剩的来源之一的外汇占款将释放出更多的人民币，如此必然会长期推动股票、地产等资产价格的重估，这其实也是多头对后续走势仍然持有乐观态度的原因之一。

　　故笔者认为，大盘在近期的持续下跌，已经形成持续调整的趋势，只有利好叠加之后，才能够形成改变趋势的力量，所以大盘在短期极有可能考验5000点的支撑。不过，由于汇率不断创出新高所带来的资产重估动力，上证指数也难以形成转势，而且还可能缩短大盘的调整周期。

　　关注两大动向

　　笔者对后续走势有两个看法：一是大盘的调整趋势愈发清晰，因此不与趋势作对，尽量不做小级别的反弹；二是大盘的中长期趋势仍会有强势甚至会出现新高，毕竟汇率新高所带来的资产重估动力意味着牛市基础虽然残疾，但可以颠簸前行。

　　所以建议投资者在短期继续保持较轻仓位的同时，密切关注两大信号：一是新基金发行，这意味着市场的“政策底”来临；二是人民币资产股的银行、地产再度形成上升通道等转势信号，这意味着“市场底”的来临。

　　期货概念：调整市道的牛股

　　昨日A股市场大幅下跌，但股指期货概念股相对抗跌，其中 弘业股份盘中一度大涨7.99%，创历史新高，后虽随大盘调整，不过跌幅只有1.94%，而新黄浦、美尔雅等期货概念股也有相对抗跌的走势，似乎表明期货概念股有望成为大盘调整市道中的新奶酪。

　　期指脚步越来越近

　　虽然股指期货何时推出，是仁者见仁、智者见智的问题。但是，这三大迹象显示出股指期货脚步声日益临近。

　　一是昨日有媒体报道称，浙江永安期货经纪有限公司、鲁证期货经纪有限公司、中粮期货经纪有限公司、一德期货经纪有限公司日前获中国证监会批准，取得金融期货全面结算业务资格。这是继 国泰君安期货和南华期货后，第二批获得上述牌照的期货公司。至此，金融期货全面结算业务牌照增至6张，据此，业内人士认为，股指期货推出的市场条件愈来愈成熟。

　　二是有媒体报道称，11月5日，银监会联合证监会，召集 交通银行、民生银行、 建设银行等8家银行开会，商讨《商业银行从事期货保证金存管业务和期货结算业务管理办法》出台的相关事宜，并就银行如何参与股指期货进行了详细讨论。这也就意味着股指期货的结算制度也即将准备就绪。

　　三是中国石油的成功登陆A股市场，并以超越20%的权重份额，一举改变了金融板块在股指权重中的"一股独大"格局，从而使得上证指数逐渐摆脱了 工商银行等金融股的单一影响，这也就股指期货的推出准备了市场基础，甚至有激进者预测股指期货已到了只差临门一脚的程度。

　　产业蛋糕越做越大

　　股指期货一旦推出，必然会给期货公司带来新的利润增长点，但新的利润增长点规模究竟有多大呢？业内人士莫衷一是，毕竟股指期货是A股市场的新生品种，难以准确估算股指期货出台后的交易金额。

　　不过，行业分析师的研究报告认为，可以从两个角度估值未来股指期货的成交金额以及股指期货推出后给期货带来的新增产业蛋糕。一是权证的角度。因为权证与股指期货均是金融衍生品，具有一定的可比性。而2005 年8 月开始到2005 年底，上海交易所权证交易金额达到1763.07 亿元，占到同期上交所股票交易金额的17.63%。在2006 年，权证交易额共计约2 万亿元，占两市股票成交金额（9.05 万亿元）的22%。而2007年由于权证市场的相对萎缩，但成交量依然占据股票成交金额的10%强，这可能会成为推测未来股指期货占股票市场总成交金额比例的一个依据。

　　二是周边市场的比较角度。由于股指期货的投机属性，因此，周边市场的股指期货占成交金额的比例也可以作为经验来推测A股市场股指期货推出后，其成交金额占股票市场总成交金额的比例。据资料显示，日本TOPIX 期货推出后月度交易额最高曾占到东京证交所股票交易金额的70％，从年度情况看，近年来也稳定在30－40％之间。据此推测，未来股指期货的成交量极可能占到沪深两市成交金额的15%以上。

　　期指概念有望成新奶酪

　　如果再按照期货公司前10 名占有率30％，股票交易佣金0.2％假设，可以推算出股指期货推出后前10 名期货公司的年收入有望达到36亿－218 亿元，从而为期货公司提供一个新的利润增长点。

　　如此的数据对于一些总股本比较小，但持有期货公司股权较高甚至控股在业内排名靠前的期货公司的上市公司来说，其业绩存在大幅度提升的可能性。而且，由于股指期货是涨跌都可以获得净利润的增长，从而意味着股指期货概念股在近期极有可能在股指期货脚步临近以及股指期货推出所带来的巨大产业蛋糕的推导下，反复活跃，故建议投资者密切关注持有期货公司股权的优质上市公司，故中大股份、美尔雅、伊力特、新黄浦等股票可以低吸持有。

来源：证券之星

编辑：梁晨曦